炒股就看金麒麟分析师研报，泰斗，专科，实时，全面，助您挖掘后劲主题契机！
起头：中金宏不雅
中金议论
好意思国2025年第三季度实质GDP环比折年率升至4.3%，超出商场预期。从分项来看，坚韧的奢华支拨与AI关连的树立投资需求对增长孝顺较大，而传统行业投资（如建筑类与房地产）则执续弘扬低迷，显露经济里面“冷热不均”的分化气象加重。入口说合两个季度下降，标明在年头“抢入口”事后，企业举座已减速入口节拍。尽管这份GDP数据较为滞后，但其弘扬出的韧性或将打压短期内降息的呼声。咱们保管好意思联储1月将按兵不动，下一次降息或在3月的判断。
好意思国第三季度实质GDP环比折年率为4.3%，高于商场预期的3.3%和上一个季度的3.8%。从分项来看，主要孝顺来自坚韧的奢华支拨。三季度私东说念主奢华支拨环频年化增长3.5%，较二季度的2.5%加速，对GDP增长孝顺高达2.4个百分点。其中，非耐用品与服务支拨增速加速，耐用品支拨增速则放缓。
坚韧的奢华支拨或与资产价钱高涨带来的金钱效应联系。三季度好意思国股市在AI主题的带动下进一步反弹，提振了奢华者的购买力。此前也有Moody议论显露，现时好意思国近一半的奢华支拨由最裕如的10%东说念主口孝顺[1]，而该群体执有约87%的好意思国股票[2]，并在畴昔几年中执续受益于成本商场的显赫请问。与此同期，三季度住户实质可讹诈收入的环频年化增长为零，为2022年二季度以来的最低值，这也标明奢华支拨的主要起头并非工资性收入。往前看，四季度以来好意思国股市呈现触动走势，加上加密货币价钱下落（举例比特币价钱从10月初高点累计下落卓越20%），可能会削弱金钱效应。而处事远景的弱化，加上实质工资增速并未改善，也可能抵奢华产生负担。
固定资产投资增速放缓，与AI关连的投资需求仍在，但传统行业弘扬低迷。第三季度举座固定资产投资环频年化增长1.0%，较二季度的4.0%放缓。分项来看，受益于好意思国科技企业执续扩大的成本开支，树立投资增长5.4%，其中的计较机树立投资增长约44%，增幅较上一季度加速。软件投资增长5.4%，也较有韧性。比拟之下，建筑类投资下落6.3%，说合6个季度负增长。房地产投资下落5.1%，说合3个季度负增长。这标明，固定资产投资的扩展主要由AI关连界限拉动，其他行业未出现分解改善。另外三季度库存变动的孝顺也较上一季度有所缩小。这反应出在战术不细则性执续存在的布景下，好意思国企业的投资意愿已经偏弱，补库存能源不彊。
往前看，需要善良AI关连投资增速放缓的风险。四季度以来，跟着成本商场对科技企业大限度成本开支请问的怀疑加深，沟通部分AI形式融资条目趋紧（举例甲骨文债券CDS分解上升），这些身分皆可能对将来AI投资变成制约。计议到本年AI对树立投资的拉动尤为分解，这一趋势的潜在变化值得高度善良（请参考讲述《AI的三重风险：投资、融资与关联性》）。
出口超预期增长，入口说合两个季度环比萎缩。三季度出口环频年化增长8.8%，其中，飞机、引擎与零部件出口大幅增长64%，对出口增长的孝顺接近30%。入口环频年化下降4.7%，汽车及零部件、奢华品入口均下降，但计较机及关连零部件入口仍上升。这意味着，在年头因关税身分激勉的“抢入口”事后，好意思国入口商举座已减速入口节拍，但与AI关连的入口仍在不竭增长，显露关连行业需求已经存在。这一景况与前边提到的投资数据相互印证：AI关连投资仍保执扩展态势，而其他传统行业投资低迷，补库存能源冒失。
GDP的韧性或打压短期内降息的呼声，咱们保管好意思联储1月按兵不动，下一次降息或在3月的判断。自12月FOMC会议以来，主要好意思联储官员接踵开释了不急于再次下调利率的信号。举例，好意思联储主席鲍威尔暗示，现时的战术利率已处于中性利率估量区间以内[3]；纽约联储主席威廉姆斯在上周五暗示，短期内无繁难需要降息[4]。今天的GDP数据诚然滞后，但其韧性仍在一定历程上复古了这些不雅点。因此，咱们以为好意思联储里面倾向于“等等看”的声息将占据优势，1月保管利率不变的可能性更大（请参考讲述《好意思联储降息趋于放缓，扩表先行》）。
图表1：好意思国固定资产投资增速分化，与AI关连的投资需求仍在，但传统行业弘扬低迷
贵寓起头：BEA，中金公司议论部
图表：好意思国GDP细项一览
贵寓起头：Haver，中金公司议论部
海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP
包袱裁剪：何俊熹